中信证券：乌克兰重建A股有哪些投资机遇？

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　　中信证券酌量 文|裘翔

　　俄乌突破无疑是环球表情历史性改动的记号性事件，当旷日握久的地缘突破清晰馅粗放的信号，既有的宏不雅叙事逻辑或再一次被重塑，但这注定是一个漫长的流程——媾和的下一步即是重建，重建后方有复苏可能。而阛阓围绕重建预期的博弈，梗概是比战局拐点更快驾临的实践。从“高切低”角度，投资者在握仓作风从极致向平衡转头后，也有寻找低位冷门主题的需要。因此，咱们试图从策略视角回答三个问题：为何干注乌克兰重建？重建奈何落地？有哪些潜在投资机遇？

　　▍为何干注乌克兰重建？俄好意思元首通话带来径直催化，各方前期均有布局，且重建已是进行时。

　　1）径直催化：俄罗斯总统普京和好意思国总统特朗普2月12日通电话究诘乌克兰场面。据新华社2月13日报谈，俄罗斯总统普京和好意思国总统特朗普12日通电话，究诘乌克兰场面等问题，两边通话握续近一个半小时，特朗普在通话中示意应飞速收尾俄乌突破，并称与普京进行了“富余生效的语言”。此外，特朗普今日在社媒上发文称好意思俄两边甘愿就收尾俄乌突破进行“雅致相助”，并移交各自团队“立即运行谈判”。

　　2）各方布局：特朗普屡次表态止战，中国决议曾经有益说起，欧盟已在提供资金守旧，乌克兰亦制定国度复苏谋略。好意思国方面，特朗普在2024年11月6日胜选演讲中曾表态，若当选将尽快收尾俄乌干戈。中国方面，2023年2月24日，社交部发表了《对于政事管制乌克兰危境的中国态度》，被外界解读为“中国决议”，在临了一条说起“推动战后重建”。欧盟方面，成立乌克兰援手基金为重建提供资金守旧，且面前提供了最多的金融守旧。乌克兰方面，在2022年7月发布了国度复苏谋略，包含1套架构+14大标的，可视作乌官方对重建标的的具体指令。

　　3）重建程度：战火虽未信得过止息，但前哨鼓吹有限，重建已是进行时。干戈带来的径直亏损超千亿好意思元，据宇宙银行《乌克兰第三次快速毁伤及需求评估（RDNA3）》评估，收尾2023年年底，乌克兰建筑物和基础要领径直亏损高达1520亿好意思元。但干戈前哨鼓吹有限，左证ACLED监测的乌克兰突破数据，突破仍主要辘集发生在边境州，并未有显耀向乌本地扩大的趋势，这也响应在RDNA3比拟RDNA2的径直亏损（1350亿好意思元）莫得大幅加多（+170亿好意思元）。

　　▍乌克兰重建奈何落地？顶层诡计认真安全前提、法律保险及好意思欧主导，基建类资金需求占大头，开端存在多种可能。

　　1）顶层诡计：外部安全是前提，法律体系是保险，好意思国欧盟为主导。兰德公司在2023年6月发布了一篇真切探讨乌克兰重建的敷陈。其以为乌克兰的敌东谈主来自外部，重建不太相似伊拉克和阿富汗，反而更相似于二战后欧洲，需找到安全保险替代决议。其次，好意思政府和国会应批准相似《守旧东欧民主法案》、《守旧俄罗斯和欧亚新兴民主国度解放和通达阛阓法案》的法律以为重建活动提供保险。临了，好意思国提供种子资金和安全保险，欧盟提供资金援手并推动欧洲一体化。

　　2）资金需求：乌自己瞻望援手总和超7500亿好意思元，基建类需求超六成。左证乌克兰国度复苏谋略，重建所寻求的援手总和提高7500亿好意思元。与谋略建议的14大标的相对应，不同标的的资金需求也不尽研讨。其中，咱们将“动力独处与绿色转型+物流+区域住房当代化+社会基础要领当代化”视作重建的“基建类”需求，齐集乌克兰国度复苏委员会预测数据，上述统统资金需求达5225亿好意思元，占通盘资金的65%，这亦然乌克兰重建最急需花钱的边界。

　　3）资金开端：好意思国主导下企业基金+海外助助或是可选项，动用俄冻结储备存在不笃定性。好意思国在1989年中东欧雠校中便确立了袒护19国的10个企业基金，投资约12亿好意思元为中小企业提供股权成本，承担风险最高的头寸。宇宙银行、海外货币基金组织、欧洲回应开发银行等海外金融机构或可提供紧要技俩融资。此外，俄官方约3000亿好意思元被冻结在西方金融机构，但扣押外汇储备的法律问题较为复杂，在未取得俄甘愿情况下将其用于重建，也可能对海外货币体系的运作产生影响。

　　▍乌克兰重建有哪些潜在投资机遇？A股对乌高敞口+重建需求最伏击的行业较值得关切。

　　1）策略视角选行业：对乌高敞口+重建需求最伏击的行业较值得关切。咱们通过上市公司公告+关节词筛遴选位了A股“乌克兰敞口”公司，数目较多的在医药（药品出口）、机械、基础化工、交通运载、电力开垦及新动力等。左证宇宙银行RDNA2（2022年）及RDNA3（2023年）两次评估成果，乌克兰面前干戈受损最严重的边界，主若是住房、基建（公路铁路桥梁等）、动力与采掘业、工生意（制造业为主）、农业。二者交叉共同指向的行业包括：电力开垦及新动力、建筑建材（基建）、机械（工生意/采掘业/农业）。

　　2）受益标的盘逻辑：对于新动力，乌克兰电力缺口大，光储系统配置天真，有望成战后动力系统重建首选之一，要点关切对乌敞口较高、已终了在地销售的逆变器公司。对于建筑建材，乌市政和基础要领因干戈受到严重龙套，重建需求遍及，建材边界要点关切缺少的水泥及玻璃，建筑边界关切海外工程企业及模块化确立。对于机械，从面前重建发达看，关切旧例基建类工程开垦（挖掘机、起重机、路面开垦），以及特种开垦（排雷机等）。

　　▍风险身分：

　　俄乌地缘政事突破进一步升级；中好意思科技、贸易、金融边界摩擦加重；国内策略及经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；外资流出幅度超预期。

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