陶冬：特朗普暴打了特朗普走动

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　　起首：首席经济学家论坛

　　陶冬  系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

　　特朗普走动的天敌，是特朗普本东说念主。特朗普在普及关税、削减开支等议题上的直冲横撞，令市集跟魂不守舍，好意思股不竭下挫，S&P500指数如故跌回到旧年九月底特朗普走动兴起时的水平。同期，一系列经济数据不如预期，特朗普阑珊看法成为市集魔咒，资金春联储减息预期升温，联储主席和财政部长不得不露面喊话，以矫健市集脸色。

　　经济阑珊预期下，好意思元汇率再次下探，欧洲货币领涨。联储褐皮书表述经济“略有增长”，鲍威尔暗示不急于减息。中国政府将2025年增长方针设定为5%摆布，赤字率4%。墨兹诡计冲破预算限度，德国债市暴跌。OPEC+通知圮绝减产缱绻，油价一度大跌，但星期五俄罗斯和好意思国分别干预，布伦特原油价回稳。黄金重回升市。特朗普杜撰币缱绻逊于市集预期，但逼多事后比特币价钱回稳。

　　亚特兰大联储的GDPNow模子猜想好意思国经济现在增长约为-2.4%。从破费信心、通胀预期、毕业生管事、信用卡过期等数字看，经济真是濒临挑战，第一季度增前程一步下滑（以致出现隐微负增长）的可能性颇大。特朗普的关税计谋和削减政府开支，也为经济带来庞杂不确信性，是以在某种意旨上，市集对阑珊的担忧是专诚想敬爱的。

　　但是，咱们必须鉴别经济下滑和经济阑珊，必须鉴别经济步履的萎缩和经济不确信性。现在好意思国的管事姿首和工资高涨诚然出现了弱化，合座底蕴看来并不弱。除了最低收入群体外，笔者觉得破费在转弱，但还撑得住；惟有合座破费撑得住，经济更像是软着陆（不排斥第一季度出现暂时性负增长），而非市口头顾虑的阑珊。

　　联储主席鲍威尔在最新的公开说话中，描画经济“in good shape”（景色讲求），尽管计谋不确信性“高企”。这基本反应了货币计谋制定者对经济的基本判断，其论断当然是有迷漫的空间和时间来恭候特朗普新政尘埃落地。市集对减息时机的预期近来有提前，但是笔者看来联储恭候的原因主若是特朗普计谋，是以六个月的不雅察期和两个月的市集雷同期难以压缩，之后减息速率可能稍稍提速。

　　无独到偶，好意思国财长本森特也出来喊话。针对一语气下降的股市，他奥密地抒发了两个敬爱，1）总统每天看股票，不存在特朗普毒药；2）经济参预“戒瘾排毒期”，这是必要的计谋休养，不要指望政府脱手干预股市，“好的计谋，最终会鼓动股市高涨”。第一层敬爱是，特朗普不是股市的天敌；第二层是，阵痛期难以幸免，作好短痛准备。

　　本森特说话中最艰难的部分在于好意思元，他强调好意思国的强好意思元计谋莫得改动。好意思元指数在昔日一星期下挫近四个点，其背后既有对好意思国经济的担忧，也有特朗普走动逆转的冲击，还有对新政府好意思元计谋的狐疑。特朗普本东说念主曾有鼓动弱好意思元的历史，而好意思国财政部在昔日二十年王人以强好意思元看成计谋基调。这是本森特上任来第一次明显标明他对好意思元的态度。

　　好意思银好意思林近来发表的一份拜谒表露，当被问及对哪一类金钱看多的时候，56%的基金司理看好AI看法的M7股票。毫无疑问这是市集上最拥堵的走动，哪怕资历了最近的剧烈休养，资金近乎宗教般的虔敬依然如旧，看好比率和昔日两个月差未几。第二被看好的是好意思元，17%基金司理看好。看成一种货币，这个比率是尽头高的，不外比上个月少了十个百分点。第三被看好的是杜撰货币，13%。

　　当被问及若何对冲特朗普全面买卖战风险时，58%受访者指向黄金，15%好意思元，9%三十年国债，7%动力和大量商品。黄金看成避险器具被看高一线，是不错清楚的，其它几类金钱的选拔就显得比较蹂躏，基金司理们我方惟恐信心也不及。特朗普新政所带来的冲击是全方向的、爆炸性的和不成测的，近来特朗普走动被特朗普本东说念主暴打，颇具朝笑意味。

　　有4%的基金司理看好中国科技公司，这比两个月前的0%比拟有跳跃，但是与好意思国科技公司比拟，看好进度仍然很低，估值比较收支更远。DeepSeek的横空出世，开启了中国以AI更动为中枢的新一轮创新周期。不单是是DeepSeek，中国在东说念主工智能、半导体、机器东说念主等一系列畛域，近来纷纷出现了冲破性阐扬。

　　本创新周期的一个艰难特征，是中国AI产业链终于造成了闭环生态链。大语言模子、算力芯片、云平台、运用场景和数据千里淀，在各自畛域产生出良性生态圈、投资链和产业链，在计谋端、本领端、需求端共同发力，互相扶握。上述五大产业链圭臬，基本上王人有较强的国际竞争力，何况每一环王人不错在莫得国外复古的情况下自主运作。笔者信赖一个全新的科技创新周期如故成型。

　　本周数据聚焦点有两个，1）好意思国二月份中枢CPI，瞻望3.3%。2）密歇根破费信心指数，猜想不竭下滑。另外原谅中国的两会和加拿大新总理的新计谋。

　　本文闇练个东说念主不雅点，不代表地点机构的官方态度和预测，亦非投资冷漠或蛊卦

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