中金公司：首予蜜雪集团“跑赢大市”评级 观点价470港元

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　　中金发布研报称，初度消散蜜雪集团（02097）赐与跑赢行业评级，观点价470.00港元，基于P/E估值法，对应25年P/E33x，公司是中国最大、人人第四大现制饮品公司（按23年GMV计），限度24年底在人人领有超4.6万家门店。该行展望公司2025/26年收入同增19.9%/15.1%至298/343亿元，归母净利润同增14.8%/19.2%至50.9/60.7亿元。

　　中金主要不雅点如下：

　　平价现制饮品商场增速快且风景安谧，蜜雪构筑起质价比和规模的“飞轮效应”

　　中国及东南亚现制饮品商场有较大规模和较快增速（2023年6，582亿元，以前五年CAGR

　　21%），其中10元以下的平价赛谈风景安谧且荟萃，由于：需求端，消耗者的诉求更偏好喝解渴、低廉、方便的刚需；供给端，蜜雪坚握深耕10元以下价钱带，在正确的时分作念正确的事，高质平价的家具带来时时受众和规模扩大、又通过规模效应带来的本钱裁减牢固高质平价的上风，造成“飞轮效应”，积蓄了品牌剖判（情态占位）和门店收集（物理占位）等方面的先发上风。

　　高后果栽培强质价比，构开国民品牌影响力

　　1）高质平价的家具（ASP6-7元，9M24中国前五大畅销经典家具销量占比41%）、时时且纵深的门店收集和握续破圈的温顺级“雪王”IP共同构筑国民品牌影响力。

　　2）消散研发、采购、坐褥、仓储物流的一体化供应链保险安谧供应的同期权贵降本增效、牢固质价比上风。23年奶粉、柠檬等原材料采购本钱较同业低10%及以上；中枢原材料100%自产，限度24年9月自有工场年产能约165万吨（vs．其他中高价钱带龙头多在万吨体量）；仓储收集总面积超41.9万平米，90%的县12小时内触达。

　　3）公司严格的加盟商处置体系和与加盟商利益与共的价值不雅撑握高质料拓店，限度24年底平均加盟商带店率约2.2家（vs．大部分同业低于2家），2021年以来闭店率3-4%（vs．部分同业高单元数以上）。从价值链漫衍的角度，该行合计公司在保证加盟商payback行业跳动的同期，关于自己利润率的掌控度也相对较强（24年国内同期已毕较快速开店、同店郑重、毛利率升迁便是一个例证）。

　　该行展望中期维度公司国内开店空间有望达到至少6.5-6.8万家（蜜雪5.8-6万家、运道咖7，000+家），国外开店空间有望达到至少1.4万家。商量到国外现制饮品商场增长，以及公司的平价定位、供应链和处置的概括实力、以及先发上风，该行仍然看好其国外永恒增长后劲。

　　该行与商场的最大不同

　　该行看好公司私有价钱带卡位和遍及供应链/品牌力撑握下的褂讪竞争上风，同期基于对利润率较强的掌控才气，已毕国表里握续拓店和事迹增长的细目性较高；说明多维度考据了中期开店空间可达性。潜在催化剂：国内同店和开店超预期，国外治疗发达超预期。

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